Финансовые результаты MARA за Q1 2025

MARA Holdings опубликовала отчёт за первый квартал 2025 года, продемонстрировав рост выручки до $214 млн (на 30% г/г) при чистом убытке в $533 млн (что равняется отрицательной прибыли на акцию примерно $1,55). Основная причина такого обесценения – переоценка криптовалютных активов: в квартале стоимость Bitcoin упала на ~12%, что привело к безналичным потерям около $510 млн при маркировке резервов. Несмотря на положительную динамику выручки и трикратное увеличение биткоин-резервов (до 47 531 BTC на балансе), финансовые результаты компании были омрачены обесценением активов. Отчетность компаний майнингового сектора показывает, что многие публичные майнеры фиксируют убытки компаний из-за волатильности рынка и учета цифровых активов по справедливой стоимости. MARA при этом сохранила положительный денежный поток до учета переоценки – скорректированный EBITDA остался отрицательным (около –$484 млн), во многом из-за высоких инвестиций и операционных расходов, связанных с расширением мощностей.

Операционные показатели и добыча BTC

За квартал средний энергизированный хешрейт MARA вырос до примерно 54,3 EH/s, что отражает рост освоенных вычислительных мощностей и эффективной инфраструктуры. Однако добыча BTC снизилась примерно на 8–10% по сравнению с предыдущим кварталом (до 2 286 BTC в Q1 2025 vs 2 492 BTC в Q4 2024), несмотря на рост хешрейта. Объяснением стали два фактора: халвинг 2024 года, уравнявший блоковые вознаграждения биткоина с 6,25 до 3,125 BTC, и увеличение сложности сети. Учитывая преодоление половины награды, хешрейт MARA по сравнению с прошлогодним кварталом практически удвоился (с 27,8 EH в Q1 2024 до 54,3 EH в Q1 2025), но конечная выработка биткоинов осталась на 20% ниже прошлогодней из-за изменённого алгоритма добычи.

Компания продолжает оптимизировать энергоэффективность майнинга: средний расход энергии на терахеш (J/TH) постепенно снижается за счёт обновления ферм. MARA активно использует дешёвую электроэнергию (например, стоимость закупки энергии составляет порядка $0,04 за кВт·ч) и инвестирует в проекты на возобновляемых источниках (ветряные, солнечные и переработка попутного газа). Такое сочетание позволяет снижать себестоимость добычи BTC. К примеру, CleanSpark, один из конкурентов, сообщает себестоимость около $34 тыс. за Bitcoin, а Marathon на фоне масштабного обновления парка майнеров стремится к аналогичным показателям. Таким образом, рост хешрейта и улучшение энергоэффективности помогают MARA смягчать последствия халвинга и наращивать добычу BTC по мере увеличения операций.

Стратегия закупки биткоинов и финансирование

MARA сохраняет агрессивную стратегию накопления активов. Компания объявила об открытом размещении акций («at-the-market offering») на сумму до $2 млрд, деньги от которого планируется направить на приобретение биткоинов и пополнение оборотного капитала. Это продолжение политики «HODL»: MARA не продаёт добытые биткоины на открытом рынке и стремится расширять биткоин-резервы. Ранее весной 2025 года компания выпустила $1 млрд безкупонных конвертируемых облигаций и привлекала $1,5 млрд через аналогичную программу в прошлом году. Такая стратегия близка подходу MicroStrategy – ведущей институциональной компании-инвестора в биткоин. MARA сейчас с биткоин-резервом около 47,5 тыс. BTC (на несколько сотен больше, чем у Strategy) является вторым по величине держателем Bitcoin среди публичных компаний.

Использование привлечённого капитала для закупки криптовалютных активов позволяет MARA играть две роли сразу: в краткосрочной перспективе генерировать выручку от бизнеса биткоин-майнинга, а в долгосрочной – выступать как институциональный инвестор, участвующий в росте цены Bitcoin. Несмотря на отрицательную прибыль на акцию за квартал, компания подчёркивает, что ориентирована не на текущую рентабельность, а на создание долгосрочной стоимости для акционеров.

Сравнение с конкурентами

MARA входит в число крупнейших публичных майнеров вместе с Riot Platforms, CleanSpark и Core Scientific. Riot Platforms (RIOT) за Q1 2025 также показала рекордные финансовые результаты: доход $161,4 млн (рост более чем в два раза), при этом чистый убыток составил около $296 млн. В плане мощности у Riot задействовано около 33,7 EH/s, а добыча BTC выросла благодаря развитию новой площадки Corsicana. Рыночная капитализация Riot колеблется в районе $2,8–3,1 млрд.

CleanSpark (CLSK) отличается более агрессивным расширением. В фискальном первом квартале 2025 (декабрь 2024) компания получила $162,3 млн выручки и прибыль $241,7 млн (EPS $0,85) благодаря тому, что преодолела эффект халвинга за счет эффективной работы и дешевой энергии. К марту 2025 её хешрейт превысил 40 EH/s, и компания заявляет о планах достичь 50 EH/s в первой половине 2025 года, делая упор на конвертируемые облигации и at-the-market программы финансирования. Капитализация CleanSpark около $2,5 млрд.

Core Scientific после выхода из банкротства сместила фокус на дата-центры и колокацию. По итогам фискального Q1 2025 (январь-март) выручка Core Scientific составила лишь $79,5 млн (падение из-за сокращения майнинга на 75% после халвинга), но чистая прибыль оказалась за счёт переоценки финансовых инструментов (суммарный «выигрыш» $580,7 млн). Хешрейт Core приблизительно 19 EH/s (включая развернутые майнеры), а компания уже ориентирована на рынки HPC и ИИ, а не на собственную добычу BTC. Рыночная капитализация Core Scientific (тикер CORZ) приблизительно $2,8–2,9 млрд.

В сравнении с конкурентами MARA сохраняет лидерство по размеру биткоин-резервов и объёму имеющихся мощностей (54 EH/s). При этом акции MARA, как и других, активно торгуются на фоне новостей отрасли: наблюдается высокая волатильность, а общая капитализация сектора майнинга зависит от цены Bitcoin.

Перспективы на фоне роста BTC и институциональных инвестиций

Будущее MARA во многом связано с динамикой рынка Bitcoin и интересом крупных инвесторов. После халвинга 2024 года цены биткоина стремительно росли, достигнув рекордных уровней в начале 2025 года. Если тенденция продолжится, то портфель криптовалютных активов MARA (который оценивается сейчас почти в $4–5 млрд) обеспечит компании значительную прибыль на балансе. Институциональные инвесторы всё активнее входят в криптоиндустрию, рассматривая BTC как защитный актив и цифровое золото. MARA может выиграть от этой тенденции, выступая своего рода «публичным хранителем» Bitcoin.

При этом выручка компании будет расти благодаря расширению мощностей и повышению эффективности добычи. Повышение хешрейта, запуск собственных дата-центров и использование низкозатратных источников энергии должны обеспечить конкурентоспособность себестоимости. Если цена Bitcoin вернётся или превысит исторические максимумы, то MARA в сочетании с другими лидерами майнинговой индустрии окажется в выигрышном положении.

Для институциональных и частных инвесторов MARA представляет интерес как «гибридный» актив. С одной стороны, это майнинговая компания с растущей выручкой и операционными метриками, с другой — владелец большого запаса криптовалюты. С учётом текучести рынка и волатильности, MARA (как и Riot, CleanSpark) остаётся рисковым, но потенциально высокодоходным вложением в сектор высокотехнологичного майнинга. С учетом текущих перспектив майнинговая индустрия переживает фазу консолидации и поиска оптимальной бизнес-модели, и MARA остаётся в авангарде этого процесса.